КАМАЗ вписывают в новый поворот

Попыткам ответить на этот вопрос "профильные" аналитики посвятили все выходные прошедшей недели; можно подвести итоги мозгового штурма. Но сначала - об истории вопроса.

Кредитная линия в размере около $150 млн от EximBank of Japan была открыта

КАМАЗу в июне 1997 года под гарантии Правительства РФ на закупку оборудования для производства двигателей, соответствующих экологическим стандартам "Евро-2" и "Евро-3", у фирм Kanematsu Corp. и Mitsubishi Heavy Industries Ltd. После российского дефолта 1998 года финансирование приостановили, а задолженность по контракту с Kanematsu Corporation была реструктуризирована до 2011 года.

В 2001 году КАМАЗ заключил соглашение с Минфином РФ о продлении финансирования по контракту за счет федерального бюджета, взяв на себя обязательства по оплате процентов и комиссии с 2001 по 2004 год. По условиям этого соглашения в 2003 году завод должен был заплатить $23 млн.

В июне гендиректор КАМАЗа Сергей Когогин заявил, что обратился с письмом "к руководству страны" с просьбой реструктуризировать 6 млрд руб. ($210,5 млн) задолженности перед Пенсионным фондом РФ и по "японскому кредиту".

Для этого, по словам Когогина, требовалось внести поправки в федеральное законодательство, в том числе в закон о бюджете на 2005 год. Сергей Когогин мотивировал позицию руководства предприятия тем, что

КАМАЗ в интересах экономики и экологии России вложил более $200 млн в модернизацию производства двигателей до уровня "Евро-2" и второй год добровольно оснащает ими свои большегрузы, тогда как Правительство затягивало решение о введении соответствующих обязательных экологических требований к автопроизводителям и импортерам автотехники (подробнее об этом см. материал ниже), что негативно отражается на экономике КАМАЗа.

Казалось, доводы были восприняты, и вдруг последовал иск, который, строго говоря, вчинил не Минфин РФ, а - от его имени - Внешэкономбанк России. Мотив: "за девять лет обслуживания "японского кредита"

КАМАЗ не соблюдал график реструктуризации задолженности". Как сообщила журналистам пресс-секретарь КАМАЗа Ирина Быстрова, руководство предприятия рассчитывает "урегулировать вопрос", однако в ВЭБе настроены непримиримо: согласно пресс-службе банка, до первого заседания банк не пойдет на внесудебное урегулирование долга. Однако если договориться не удастся, предприятие впору останавливать или готовить к банкротству - платить нечем. Это первый поворот.

Второй последовал мгновенно (что изумляет, учитывая привычку Кабинета Фрадкова все откладывать на потом): российский Премьер предписал вернуть КАМАЗ в перечень стратегических компаний. Выглядит как защита автогиганта, ведь стратегические предприятия не могут подпадать под процедуры банкротства. Но они в то же время не могут быть и приватизированными! И как же быть с широковещательными июньскими заявлениями министра экономразвития и торговли РФ Германа Грефа о том, что госпакет акций

КАМАЗа (стоимостью примерно в $150-160 млн) будет включен в план приватизации на 2006 год и его же августовским заявлением, что Правительство РФ готово разместить часть акций КАМАЗа на Лондонской фондовой бирже? Да ведь заявлениями дело не исчерпывалось, - правительство РФ утвердило уточненный план приватизации федерального имущества на 2006 год, согласно которому одним

из главных лотов на аукционах должен был выступить КАМАЗ, причем по правительственной оценке 34 процента приватизированных акций могли принести в казну не менее 800 млн долларов!

Версий на счет перечисленных метаморфоз несколько. Первая - о возврате КАМАЗа в стратегические предприятия с целью защитить от дефолта - уже изложена, но не выглядит очень убедительной: в таком варианте Правительству было куда проще заблокировать появление иска Внешэкономбанка и спокойно готовить приватизацию госпакета и даже вывод части акций КАМАЗа на Лондонскую биржу с перспективой решить таким образом проблему погашения японского кредита.

Вторая версия интересней: в дело вмешалось Минпромэнерго, и его глава Виктор Христенко победил Германа Грефа, аргументировав свое "нет" приватизации КАМАЗа тем, что продажа акций при сегодняшнем состоянии компании, балансирующей на грани нулевой рентабельности и отягощенной многомиллиардными, в рублях, долгами, - дело заведомо невыгодное для государства и самого КАМАЗа, слишком дешево стоит пакет. В таком случае, Христенко выступил единым фронтом с министром финансов Алексеем Кудриным, и иск от имени Минфина есть не что иное, как щелчок кнута, подстегнувший решение о фактическом запрете приватизации автогиганта.

Однако есть и еще одна версия, дополняющая, а может и поглощающая вторую: государство в лице Правительства РФ решило поставить КАМАЗ под федеральный контроль, то есть довести до контрольного пакет акций, принадлежащий ФАФИ. Схема проста, как колумбово яйцо: не можете погасить долг по иску ВЭБа, извольте эмитировать акции и отдать их в счет погашения долга. В этом случае остаются ни с чем и те неведомые нам "инвесторы", которые готовы были по дешевке скупить приватизируемый пакет акций КАМАЗа, и - внимание! - совладельцы свежеиспеченного ОАО "КАМАЗ-Капитал", куда (в качестве вклада в уставный капитал) внесло свой госпакет в 11,6 процента акций правительство Татарстана в лице Минземимущества РТ. (Подробнее о последнем - см. "ВиД" за 28.09.05 г.)

Конечно, Президент РТ Минтимер Шаймиев может отменить свой указ об исключении КАМАЗа из списка стратегических предприятий Татарстана и вернуть госпакет, но в чем тогда будет смысл существования "КАМАЗ-Капитала"?

Рассмотрение иска ВЭБа (Минфина РФ) к КАМАЗу назначено на 21 октября. Времени для выстраивания комбинации остается совсем немного. Посмотрим, кто и как им распорядится. Очевидно одно: реальная стоимость КАМАЗа на порядок, а то и два превышает текущую капитализацию предприятия, есть за что побороться способным на долговременные вложения.

Для справки. Распоряжение Михаила Фрадкова о возврате КАМАЗа в перечень стратегических предприятий относится к сборочному заводу, заводам "КАМАЗ-Дизель", "КАМАЗ-Инструментспецмаш", "КАМАЗ-Металлургия" и прессово-рамному.

Уставный капитал ОАО "КАМАЗ" составляет 39,29 млрд руб. и разделен на 785,7 млн обыкновенных акций. К началу 2005 года основными акционерами КАМАЗа являлись Федеральное агентство по управлению федеральным имуществом (34,01%), Внешторгбанк (19,41%), Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР, 6,79%), Минземимущество РТ (11,6%), Kamaz International Management (3,82%), Сбербанк РФ (2,82%). В мае ЕБРР продал свой пакет акций портфельному инвестору, чье имя не разглашается.

В 2004 году выручка КАМАЗа составила

$1 млрд, чистая прибыль по РСБУ - 41,431 млн. В 2002-2004 годах рентабельность группы предприятий "КАМАЗ" составляла в среднем 0,3-0,4%. Общая кредиторская задолженность, по данным на 1 июля 2005 года, составляет более 18 млрд руб.

Кстати: в пятницу котировки акций ОАО "КАМАЗ" упали на ММВБ на 10 процентов.