Сколько стоит ваше спокойствие

Миф первый.

Идеальные компании не продаются

Так считает большинство руководителей российских малых и средних предприятий. А потому они и не стремятся узнать, сколько стоит их бизнес. Им это вроде бы ни к чему. Продавать или реструктурировать компанию (в этих случаях оценка бизнеса обязательна по закону) они не собираются, размещать акции на бирже - тоже. Зачем же тогда оценивать?

Специалисты называют такое отношение к стоимости укоренившимся мифом. Не так важно знать, сколько именно стоит компания, главное, понимать, как эта величина меняется при принятии управленческих решений - таким образом можно наиболее точно выбрать самые эффективные.

По одному из определений, стоимость предприятия - это сумма ожидаемых в будущем денежных потоков, приведенных к ценам нынешнего дня. И разговоры о том, что ее учитывают лишь при продаже бизнеса и размещении акций, как раз демонстрируют непонимание сути стоимостного подхода.

Вот самый простой пример. Известно, что фирма стоит, скажем, 5 руб. Одно решение увеличивает ее стоимость до 7 руб., а другое - уменьшает до 3 руб. Очевидно, какой из шагов более эффективен. То есть получить итоговую цифру - цену компании - далеко не самое главное. Ее, естественно, надо посчитать и знать. Ведь эффективный собственник - тот, который в любой момент готов продать свой бизнес. Но главное - разрабатывая стоимостную модель фирмы, можно описать ее в экономических терминах. Сразу становится понятно, что на самом деле полезно и что вредно для компании.

Как часто собственники жалуются: "Вот третью команду менеджмента меняю, абсолютно бестолковые люди, ничего не понимают!" На вопрос: "Какие задачи вы перед ними ставите?" они отвечают: "Я ставлю задачу лучше работать". Отсюда вывод: ни собственник, ни топ-менеджер не понимают, где искать возможности роста.

Миф второй.

Цель любой компании - максимизация прибыли. Поэтому, принимая решения, важно смотреть не на стоимость компании, а на ее прибыль и обороты

Максимизация прибыли - цель не только сегодняшнего дня, ее важно видеть в долгосрочной перспективе. Можно сказать, что компания, которая это делает, как раз и создает стоимость. Потому что стоимость обладает двумя важными свойствами. Прежде всего, она позволяет учесть наиболее отдаленные последствия принимаемых решений и сбалансировать выгоды. С точки зрения прибыли, например, выгодно уменьшить зарплату сотрудникам на 20% - прибыль-то возрастет, а люди какое-то время потерпят. Потом, правда, выяснится, что ключевые сотрудники разбежались, ушли клиенты, упало качество и т.п.

Сам показатель стоимости предприятия был придуман еще в конце XIX в. Идею оценили как любопытную, но популярность она получила только в последнее время. И именно потому, что резко вырос фактор будущей неопределенности - стало актуально принимать все решения с учетом вероятных изменений среды. А концепция прибыльности показывает текущую прибыль, по ней можно узнать, как предприятие сработало вчера. Но она не может свидетельствовать о том, что компания и дальше будет работать с такой же эффективностью. Сверхприбыльное предприятие по производству логарифмических линеек, вполне вероятно, обладает невысокой стоимостью.

Кроме того, стоимость носит комплексный характер. Вопрос: а что будет, если мы все-таки снизим зарплату на 20%, но и цены на продукцию уменьшим на 5%? Здесь сталкиваются проекты из разных функциональных областей - управления персоналом и маркетинга. Ни один другой показатель, кроме стоимости, не позволит дать однозначный ответ.

Миф третий.

Лучший критерий оценки бизнеса - увеличение доли рынка

Рассчитывать на рост доли рынка - не ошибка. Ошибка - добиваться этой доли любым способом. Наши предприятия то и дело ввязываются в ценовые войны, как будто не очевидно, что конкуренты поступят также. Многие компании на мировом рынке пытались использовать такую стратегию: продавать очень дешево, выдавливая конкурентов, а потом, завоевав огромную долю рынка, повышать цены. Но, как показывает опыт, поднять цену не очень-то просто. К тому же, как только фирмы пытаются так сделать, конкуренты появляются снова. Поэтому доля рынка - "бесплатное приложение" к эффективно действующей компании.

При оценке стоимости рассматривают два периода. Ближайший, или прогнозный, в который можно достаточно точно предсказать, что будет происходить. На рынках экономически развитых стран это чаще всего 10 лет. На нашем рынке мы стараемся уложиться в 5-7 лет. Второй период - постпрогнозный. Чем дальше от нас период во времени, тем сложнее предсказать, что же там будет. Но, с другой стороны, самые отдаленные результаты меньше всего влияют на итоговую цифру стоимости компании.

Миф четвертый.

Оценку бизнеса можно провести своими силами

Определять стоимость бизнеса своими силами можно только в том случае, когда эти данные используются для внутренних целей. Например, в некоторых компаниях, где доход топ-менеджеров увязывается с ростом стоимости компании. Поэтому, когда предприятие ведет переговоры о привлечении инвестиций, для оценки приглашаются профессиональные консультанты, не самые дорогие, но с именем. Потому что без специальных знаний с этой задачей не справиться. Решить ее своими силами могут только крупные предприятия с сильной финансовой службой.

Но основные принципы этой процедуры необходимо знать каждому, кто планирует сделки с акциями или долями своей компании. Плюс, как говорят профессионалы, "финансовая оценка - это не наука, это искусство", поэтому очень важным является экспертное заключение и квалификация эксперта. Если в качестве партнеров выступают зарубежные инвесторы или предприниматели, больше доверия они, как правило, испытывают к оценке, произведенной специалистами, получившими соответствующее образование в США или Западной Европе. Заключение, подписанное таким экспертом, уже не может быть голословно списано американским инвестором и, следовательно, дает российским владельцам сильный козырь в переговорах.

Миф пятый.

Чтобы узнать "настоящую" цену бизнеса, достаточно бухгалтерской отчетности

Существует несколько видов оценки компаний, принципиально отличающихся друг от друга: оценка финансовая, бухгалтерская и экономическая. Оценка бухгалтерская делается, исходя из данных официальной финансовой отчетности. Финансовая - содержит информацию о рыночной стоимости фирмы на данный момент времени и используется, в основном, пассивными инвесторами при покупке ценных бумаг компании. В данном случае инвестор не претендует и не имеет права претендовать на управление компанией. А экономическая оценка - это расчет стоимости, основанной на экономическом потенциале бизнеса. Именно она в первую очередь интересна инвесторам и покупателям, которые будут принимать реальное участие в управлении и развитии компании, а также распределении прибыли.

В России наиболее "популярна" оценка бухгалтерская. Это вызвано тем, что она связана с широко распространенной операцией - привлечением банковских кредитов. Ни один банк не выдаст компании кредит, если она не предъявит ему свою официальную бухгалтерскую отчетность. Эти цифры отражают наиболее консервативную стоимость бизнеса. Но во всем мире они не имеют прямого отношения к реальной цене предприятия. Например, в 1998 году в США эту точку зрения подтвердили 62% топ-менеджеров крупных компаний, участвовавших в специальном опросе.

Финансовая оценка - нечто среднее между оценкой бухгалтерской и экономической. Она значительно лучше отражает подлинное положение дел и проводится в основном для пассивных инвесторов, которые, вложив деньги в компанию, никогда не будут ей управлять и иметь в ней решающего голоса. В основе финансовой оценки лежит ряд документов, которые обычно включаются в официальную годовую отчетность.

Во-первых, баланс (Balance Sheet), в котором фиксируются активы, пассивы и собственные средства компании. Во-вторых, отчет о движении наличных средств (Cash Flow Statement), в котором отражаются данные о наличии в компании средств от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности за определенный промежуток времени. Третий индикатор финансового положения предприятия - отчет о прибылях и убытках (Income Statement). Из него можно узнать о доходах, расходах, прибыли до и после уплаты налогов.

При этом важно, чтобы все документы были основаны на реальной управленческой, а не официальной бухгалтерской отчетности. Плюс ко всему - финансовая оценка компании должна содержать минимальную информацию о рынке, на котором работает предприятие, отражать долю, которую оно занимает. Однако, показывая прошлое и настоящее компании, финансовая оценка не показывает ее будущее. А ведь именно то, сколько предприятие будет стоить через несколько лет, интересует бизнесмена, который думает о его покупке или, наоборот, о выгодной продаже.

Поэтому, если вы хотите продать, купить компанию или привлечь инвестора, который будет активно участвовать в ее повседневной жизни, фокусироваться надо на экономической оценке.

Прогнозировать реальные возможности бизнеса можно по-разному. Например, провести анализ экономического потенциала рынка и создать его модель в формате "на несколько лет вперед". Подобный механизм лежит в основе одной из главных методик экономической оценки компании - метода дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow). Суть его заключается в следующем. Делается прогноз доходов на перспективу, и определяются даты их поступления. Каждая из полученных цифр уменьшается на стоимость вложенного капитала, а полученная разность делится на определенный процент, отражающий некоторый уровень доходности, присущий этому направлению бизнеса, и риски недополучения дохода. Этот процент называется ставкой дисконтирования и является одним из главных вопросов оценки бизнеса. Ведь стоимость компанией - это будущие выгоды от владения этой компании в текущей стоимости: будущая стоимость денег не равна текущей стоимости. Перевести эти будущие деньги в текущую стоимость намного сложнее. Сделать это можно благодаря ставке дисконтирования. Чем выше риски, тем выше ставка дисконтирования и тем, соответственно, ниже стоимость бизнеса.

Второй метод экономической оценки - сравнительный. Цена компании определяется на основе цены других компаний и корректируется в зависимости от ее специфики. Чтобы использовать этот механизм, выбирается похожее предприятие, чьи экономические показатели известны. Затем оценщик делит стоимость этой фирмы на объем ее продаж (или на какой-либо другой показатель) - и получает коэффициент стоимости. Далее он умножает его на объем продаж собственной компании (или на какой-либо другой показатель) - и получает ее экономическую стоимость.