Прежнего рынка облигаций не будет

Кризис серьезно ударил по российскому рынку облигаций, который сейчас отличается низкой активностью. Например, даже по сегменту первого корпоративного эшелона доходность составляет порядка 20% годовых против 8% весной 2008 года (чем больше срок, оставшийся до погашения, тем выше доходность). Впрочем, это уже прогресс. Некоторый спад напряженности на американских кредитных рынках, улучшение статистики мировых экспортно-импортных операций и стабилизация цен на нефть позволили ставкам рублевых корпоративных облигаций оторваться от январских максимумов, составлявших порядка 22% годовых. При этом, по мнению аналитиков, недостаток ликвидности уже не оказывает решающего воздействия на ситуацию - он по большей части преодолен. “Я согласен с теми, кто считает, что значительная часть истраченных золотовалютных резервов, объем которых снизился с августа 2008 года на $210 млрд., осталась в России. Риски вложений на внешних рынках вряд ли недооценивались банками, равно как и та сравнительно низкая потенциальная доходность, которую показывали в последние месяцы практически все мировые рынки, - сказал по этому поводу главный экономист УК “Финам Менеджмент” Александр Осин. - Более вероятно, что в рамках “кризиса доверия” инвестиционные структуры не спешат вкладывать средства в высокорискованные активы, какими, в частности, являются облигации развивающихся рынков”.

При этом серьезное оживление на отечественном рынке облигаций, на его взгляд, ожидается не слишком скоро. “Текущий кризис будет преодолен в перспективе ближайших лет за счет увеличения роли государственного управления. Я не думаю, что российская экономика в итоге окажется в “ловушке ликвидности”, когда меры монетарного стимулирования уже не влияют на спрос и инвестиционная активность только сокращается. Тем не менее период “дешевых” денег закончился, - полагает господин Осин. - Портфельные вложения, похоже, становятся менее эффективными, чем прямые инвестиции. Кроме того, растут долгосрочные риски дефицита ресурсов и инфляции. На этом фоне привлекательность долгового рынка относительно вложений в реальную экономику и рынок акций в ближайшие годы, по-видимому, будет существенно снижена. Произойдет существенное выравнивание долгосрочных и краткосрочных ставок. Актуальными станут длинные, на 5-30 лет, размещения под конкретные проекты в реальной экономике. Прежнего рынка облигаций уже не будет, даже если возможный сейчас сценарий постепенного восстановления ВВП РФ, начиная с 2010 года, будет реализован”.

А вот портфельный менеджер УК “Ак Барс Капитал” Максим Бугульминский считает, что некоторое оживление на отечественном облигационном рынке уже произошло после недавней “плавной” девальвации рубля. “До этого рынок рублевых облигаций был неинтересен для вложений в первую очередь из-за апокалиптических ожиданий резкой девальвации национальной валюты. Но как только рынок достиг верхней границы бивалютной корзины, установленной ЦБ РФ, ажиотаж вокруг обесценивания рубля к доллару и евро поутих. Тогда и появились объемы в рублевых облигациях”, - отмечает он.

Действительно, не так давно о намерении разместить облигационные займы заявили два крупнейших банка Татарстана - “Ак Барс” Банк и “Татфондбанк”. Только вот насколько востребованными окажутся сейчас их долговые обязательства? “Если рассчитывать на рыночное размещение облигаций, то, по моему мнению, выпуск должен иметь годовую оферту и ставку купона не ниже ставки рефинансирования. Если размещение будет техническим, то не исключен вариант приобретения облигаций Правительством Татарстана”, - прогнозирует господин Бугульминский. Покупку облигаций банков правительством республики считает возможной и Александр Осин. “Да, вероятно, это так, - говорит он. - Банки сейчас “хотят” деньги под 13-15% годовых, а рынок в среднем предлагает им средства под 18%-20%”.

Максим Бугульминский также обратил внимание на то, что в первом полугодии 2009 года для эмитентов облигационных выпусков Татарстана наступила “горячая пора”. В этот период должны погашаться и проходить оферты около 14 выпусков облигаций. В ближайшие месяцы это предстоит таким компаниям и организациям, как “Нижнекамскнефтехим”, “Нэфис Косметикс”, “КАМАЗ Финанс”, ТД “Спартак-Казань”, “Кварт Финанс”, “Махеев Финанс”, “Таттелеком”, “Бахетле”. “Что касается выпусков предприятий-эмитентов, то в большинстве случаев это внесписочный неликвидный третий эшелон с низким кредитным качеством”, - сказал портфельный менеджер УК “Ак Барс Капитал”.