Время и Деньги
11.08.2011 Экономика

Кризис в Азии? Ничего невероятного

Руководитель аналитического департамента компаний, работающих под брендом АЛЬПАРИ, Егор СУСИН полагает, что экономические и финансовые риски сейчас смещаются в азиатский регион.

Япония является лидером среди стран Большой Семерки по уровню государственного долга к внутреннему валовому продукту: 904 трлн. йен, или $10 трлн., на конец июня 2010 года. Относительно ВВП долг Страны восходящего солнца достиг отметки в 190%. Доходы японского бюджета составили всего 48 трлн. йен, а расходы - 92,3 трлн. йен, при размере ВВП 475,2 трлн. йен. Внешне ситуация ужасна, но у этой страны есть свои особенности, которые выгодно отличают ее от других государств с высокими уровнями государственного долга. Первое, что стоит учитывать, - это чистый долг (без учета резервов пенсионных фондов и валютных резервов), который составляет около 110% ВВП и несет в себе рисковую составляющую (крайне большое значение, но ниже долга Греции). Вторая особенность состоит в том, что держателями большей части займа являются японские банки, домохозяйства, страховые компании и пенсионные фонды. Из общего объема выпущенных облигаций по итогам 2008 года только 6,8% держали нерезиденты. Это явный "плюс": в Греции, например, значительная часть долга сосредоточена в руках иностранных инвесторов и банков. Активизация Китая на рынке облигаций Японии, конечно, повысила эту величину в 2009-2010 годах, но не очень существенно. Тем более что китайские покупки - это долгосрочные инвестиции резервов, достигших $2,5 трлн. Низкая вовлеченность иностранного капитала практически снимает риск бегства иностранцев с японского долгового рынка. А ведь "греческий кризис" начался с массовой распродажи афинских займов со стороны швейцарских банков.

Основные риски сосредоточены во внутреннем секторе Японии и связаны с ухудшением ситуации в экономике, что сокращает возможности наращивания накоплений. Дефицит бюджета страны в 2010 году составил около 9,3% от ВВП, а в кризисный год - 11,2%. Японскую экономику в данный период поддержал спрос со стороны Китая. Но на фоне замедления американской экономики, слабого спроса со стороны Европы и охлаждения китайской экономики возрастают риски для экономики Японии. Главным фактором, который может дестабилизировать сектор государственного долга, является падение доходов домохозяйств. Суть заключается в том, что японцы традиционно сберегают значительную часть своих доходов и инвестируют их напрямую (или посредством банковского сектора) в государственные облигации и иностранные активы. За последние два года норма сбережений составила 26% от располагаемых доходов, причем эта цифра включает кризисный период, когда безработица росла, а зарплаты понижались. Свою роль здесь сыграл японский менталитет: компании предпочли не расставаться с работниками после провала промышленности на 35%, а зафиксировали сокращение прибылей.

Источником высоких доходов выступает поток капитала в страну в виде доходов от экспорта и инвестиций. За последние двенадцать месяцев положительное сальдо текущего счета платежного баланса Японии составило 16 трлн. йен, или $175 млрд., из которых около двух третей - инвестиционные доходы, а около трети - чистый экспорт. Именно по этой причине для экономики ключевое значение имеет курс йены, рост которого снижает прибыль от внешних вложений (и обесценивает накопления японцев), а также лишает японскую промышленность конкурентоспособности. Чистая внешняя инвестиционная позиция составляет $2,9 трлн., причем ровно столько же насчитывают портфельные инвестиции в зарубежные активы. Согласно опросам правительства, около 40% японских компаний планируют переносить производство в другие страны, если курс национальной валюты продолжит оставаться на уровне 85 йен за доллар.

Ситуация с состоянием японской экономики и перспективами сектора госфинансов сейчас становится сложнее: Центробанк и правительство не могут противопоставить что-то серьезное росту йены. Начало интервенций спровоцирует приток спекулятивных капиталов, а склонность японцев к сокращению внешних инвестиций при росте йены только увеличит объемы покупок национальной валюты. В итоге может повториться ситуация 2003 года, когда Банк Японии вынужден был уйти поверженным, а также недавнее "избиение" Национального банка Швейцарии (прекратил интервенции, понеся приличный убыток, но швейцарский франк все равно взлетел до исторического максимума). Никак не вмешиваться в ситуацию Минфин и Банк Японии также не могут. Противостоять росту валюты, скорее всего, удастся только совместными усилиями Банка Японии, ЕЦБ и ФРС. Если же ситуация будет формироваться в текущем ключе, мировая экономика продолжит замедлять темпы роста, а развитые страны - сползать в рецессию, то мы увидим ускорение роста йены с последующей дестабилизацией экономической, а за ней и финансовой системы Японии.

Судя по проблемам этой страны, рискам кредитного сектора Китая, нарастающему протекционизму в США, "пузырю" на рынке недвижимости Австралии и сильной зависимости Востока от динамики мировой экономики, можно сделать вывод, что экономические и финансовые риски смещаются в азиатский регион.
0
Авторизуйтесь, чтобы оставлять комментарии